近日，財政部表態“打消地方債中央買單和政府兜底幻覺”，地方省級政府紛紛表示“誰使用、誰償還”、“絕不為州市縣政府債務兜底‘埋單’”，加上部分政信項目出現逾期消息，信托公司因違規接受地方政府擔保而受到處罰的消息不斷刷屏，以“承諾函”作為信用背書的信托計劃的安全性越來越受關注。

《証券日報》記者近日接觸了多位政信信托的投資人，他們普遍表現出對所投資項目安全性的憂慮。“‘承諾函’現在都沒有用了，相當於廢紙一張，那我之前買的（政信）項目怎麼辦？還能正常兌付嗎？”在某信托交流微信群中，部分“后知后覺”的投資者反復刷屏，表達自己內心的焦慮之情。

而同樣焦慮的還有信托經理們，失去了“承諾函”的政信信托正面臨產銷兩難，政信信托謀取轉型破局勢在必行。

政信信托的各方“煩惱”

“‘承諾函’現在都沒有用了，相當於廢紙一張，那我之前買的（政信）項目怎麼辦？還能正常兌付嗎？”在某信托交流微信群中，部分投資者反復刷屏，表達自己內心的焦慮。

本報記者發現，近期，部分地方政府因違規擔保受到處罰，部分信托機構也因違規接受地方政府擔保而受到處罰，所謂的地方政府“承諾函”不合規成為很多政信信托項目投資人關注的焦點，“后知后覺”的投資人們開始對自己所投資信托項目的安全性表現出集體性憂慮。

之所以稱“后知后覺”，是因為早在2014年“43號文”之后，中央對地方政府債務問題的規范力度就已持續加大。僅2017年以來，財政部就曾出台“50號文”、“87號文”等多個文件，著重強調地方政府違規擔保、以政府購買服務名義違法違規融資等問題。出具政府承諾函承諾保本付息、出具人大決議將債務納入政府預算、承諾回購信托股權等行為，均屬於地方政府違規舉債或違規擔保。

而就投資者在微信群內晒出的多張照片顯示，其購買的信托/資管計劃多發行於2016年，相關政府函件也出具於2016年，涉及湖南、貴州等多個省份。其中，既有函件直接命名為“《關於請求提供信托融資支持的函》”，並稱“承諾事宜已報縣人大常委會批准”，亦有承諾函中明確表示“如融資款未按期獲足額清償，相應責任由我縣承擔”。

盡管不少投資人知曉所謂的地方政府“承諾函”並不合規，但有投資人仍視“承諾函”為政信項目中最重要的風控手段。某投資者稱“有了承諾函就沒啥可怕的，不信地方政府不要臉面”。

存續項目令投資者擔憂，新增項目卻讓銷售人員犯愁。在監管趨嚴的情況下，一方面政信信托規模已不如從前，“好”項目難尋。另一方面，失去了地方函件“保駕護航”之后，政信項目對投資者的吸引力也有所降低。某信托銷售人士表示，近期其對部分政信項目的銷售成了“老大難”：

“以前業內不少第三方推介的時候往往把‘承諾函’、‘安慰函’放在推介材料首位，這給投資者帶來一定的思維誤區，認為如果沒有政府出具文件，政信項目就不可靠。”該銷售人員表示，其實政信項目合規的風控措施有很多，如土地抵押、相關公司出具的擔保及聯合擔保、應收賬款質押、項目公司股權質押等等，但往往無法如“承諾函”一般得到投資者的認同。

另外，據《証券日報》記者觀察，部分信托項目在銷售人員的宣傳中，仍被冠以“**信托-政信項目-ZF決議和政府回購協議”的名目進行推介。記者雖未獲得具體推介文件，但如若的確存在相關政府文件，則無異於頂風作案，否則，可能涉及虛假宣傳、違規推介等問題。

政信產品挑戰與機遇並存

事實上，政信信托也曾有過輝煌時期。據業內人士介紹，2012-2013年，政信類信托實現爆發式增長。而在2014年“43號文”出台之后，要求地方政府剝離融資功能，不再新增地方融資，政信類信托規模曾出現短暫受限的情況。

而在2015-2016年期間，由於市場資金面較為寬鬆，地方政府融資市場火熱，明股實債PPP、項目股權加回購、政府購買服務融資等創新手段紛紛出現，金融機構紛紛尋求業務機會。中國信托業協會數據顯示，2014-2016年年底，政信合作業務余額分別為1.19萬億元、1.35萬億元、1.34萬億元，於2016年一季度達到峰值，為1.44萬億元，佔比8.71%。截至2017年三季度末，政信合作業務余額為1.38萬億元，佔比5.67%，規模收縮明顯。

由於隱含政府信用在內，政信類信托項目被認為是安全性相對偏高的產品。而在財政部“打消地方債中央買單和政府兜底幻覺”、各地方省級政府紛紛表示“誰使用、誰償還”、“絕不為州市縣政府債務兜底‘埋單’”，政信信托在今后謀取轉型破局勢在必行。

國投泰康信托研究報告顯示，隨著資金面持續緊張，我國基建投資的資金需求與資金供給的矛盾日益突出，基建投資對非標融資需求也在提升。盡管受到重重政策約束，地方政府的融資需求仍亟待滿足。對信托公司而言，隻要財政收支穩健、主體信用合適、項目現金流明確、增信手段可靠，政信領域仍有機會，2018年信托公司政信業務發展值得期待。

不過，由於資金面持續偏緊，政信產品發行今后也將面臨較大挑戰。一方面，銀行作為政信產品投資的主力，在多項政策約束下，銀行用於投資信托產品的額度將受到限制。另一方面，資管新規對資管產品投資非標准化債權資產和未上市股權的“期限錯配”做出了明確規范，提高了政信項目尤其是PPP項目等較長期限產品的發行難度。

針對政信業務，國投泰康信托建議，信托公司應持續轉型升級業務模式，適應地方政府融資規范。對於融資型項目，信托公司應當從融資主體和項目現金流的角度出發，關注項目本身質量和效益，提高風險判斷能力，改變過去依賴政府出函、財政擔保的風險控制模式。同時，信托公司應繼續大力推進PPP、產業基金等投資型業務，延伸布局PPP資產証券化，佔領政信業務的專業能力的制高點。 

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