市場熱議已久的海外獨角獸企業回歸有了實質性進展。3月30日晚間，國務院辦公廳轉發了《証監會關於開展創新企業境內發行股票或存托憑証試點若干意見》的通知。這也意味著CDR（中國存托憑証）試點意見出爐。在業內人士看來，CDR試點意見的下發意味著海外獨角獸企業回歸A股預期加速。

當下，“迎接獨角獸回歸”成為了資本市場熱議的話題。從港交所“25年來最重要的上市制度改革”到內地監管鼓勵新經濟企業在A股上市的制度改革，無不透露著資本市場對新經濟企業回歸的期待。“鑒於A股市場的硬性規定，此前很多中概股企業無緣A股市場。”對外經濟貿易大學金融學院賀炎林介紹， 在股東方面，A股中一些行業對公司股東中外資持股比例和股東人數都有一個上限要求，但是海外上市的獨角獸公司中，許多外資持股比例都超過了該上限。據新時代証券發布研報指出，創新企業境內上市路徑清晰，海外獨角獸首批回A名單范圍縮小。新時代証券認為，目前，尚未在境內外上市、估值超過200億元的獨角獸企業包括螞蟻金服、滴滴出行、小米等約29家，合計估值約2.74萬億人民幣。在境外上市且符合試點企業條件的獨角獸企業約5家，包括阿裡巴巴、百度、京東、網易、騰訊等，合計市值約7.1萬億元，初步預計境外上市獨角獸企業回歸將吸收資金約0.5萬億元，約佔當前A股總市值的1%。

獨角獸回歸A股或大幅提高公司估值

DR，即存托憑証（Depository Receipts），是指在一國流通的代表外國公司有價証券的可轉讓憑証。按其發行或交易地點不同，被冠以不同的名稱，比如美國市場上的存托憑証叫做ADR，中國市場稱為CDR。CDR是指存券機構將在海外上市企業的股份存放於當地托管機構后，在中國發行代表這些股份的憑証。

目前中概股回歸主要分為直接IPO（首次公開幕股），和通過CDR上市兩種方式。賀炎林介紹，前者涉及到私有化退市並必須拆除VIE架構，如奇虎360就是歷時半年拆除VIE結構，通過私有化后借殼江南嘉捷電梯回歸A股市場的。相比之下CDR會簡單很多，成本更低，時間更快。

除了百度董事長兼首席執行官李彥宏在兩會期間表態願意回歸A股市場外，眾多互聯網大佬也表達了對回歸A股的願望。“回歸A股市場，也能夠提高公司的價值。”賀炎林介紹，現在海外市場比較成熟，平均市盈率較低，而我國的平均市盈率普遍高於海外市場，這導致獨角獸企業回A股能夠大幅提高公司的估值，例如奇虎360公司，在美國退市時市值為93億美元，而在A股上市時市值增加到3131億人民幣。

“此外相對於國外市場，我國市場對獨角獸企業的進一步發展具有更大的吸引力。”賀炎林說，與歐美等國外市場相比，我國市場規模和人口密度可以給獨角獸提供龐大的用戶規模，加之我國消費結構升級，對大數據和人工智能等領域的獨角獸企業有巨大的需求。同時，我國正處於經濟結構轉型的關鍵階段，在電信和交通等基礎設施領域進行了大規模的持續投資。互聯網、新能源等技術的運用，以及城鎮化領域持續改革深化和加速，為獨角獸企業的發展提供了良好的土壤。

獨角獸回歸A股市場加劇分化

“獨角獸們的加入，會促使企業增加研發投入、重視創新。”賀炎林說，同時A股市場中的眾多偽創業、假創新公司將被打回原形。而考慮到“回A上市”的獨角獸公司，估值體系更可能參照美股和港股，因此A股整體虛高的估值將會受到很大的壓制，沒有業績支撐、創新動力不足的公司將會逐漸在市場中邊緣化。

“未來3—5年內，隨著我國經濟結構的轉型升級，獨角獸所代表的新經濟成分所佔比例大幅提高，與此相對應，新經濟在A股市場的比例也會大幅上升。”賀炎林認為， 這將促進A股市場結構實現新老轉換。

北京大學經濟學院李連發教授也向科技日報記者表達了相似的觀點，他認為，獨角獸回歸A股市場，將改善A股市場的企業構成，使得這些獨角獸企業成為市場標杆，提升市場的發展質量。此外A股市場會加劇分化，對國內經濟而言，企業分化也會加劇，有利於國內經濟提升結構。

雖然目前海外上市企業通過CDR回歸熱情高漲，但賀炎林坦言，要讓CDR真正落地還面臨一些障礙。他認為，目前CDR還是一項理論制度，尚無實例。雖然該制度早在上世紀二十年代就在美國以ADR的形式存在，但在我國，直到1997年亞洲金融危機之后，為滿足在香港上市的“紅籌股”公司的內地融資需求，CDR才首次被提出。

最近，証監會副主席閻慶民指出，CDR有助於解決兩地的法律管轄不同、跨境監管等問題，有利於已經海外上市和從海外退市的企業回歸A股市場。“此外由於海外獨角獸企業上市主體依舊保留在境外，在目前人民幣無法在資本項目下自由兌換的情況下，CDR無法與上市主體的股票互通。”賀炎林說，這可能會導致海外市場與滬深市場嚴重的價差問題。

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