首家獨角獸CDR來了！

深市首隻獨角獸上市！

“獨角獸基金”開售！

6月11日，“獨角獸熱”連掀高潮——証監會官網凌晨披露小米集團CDR申請材料，小米成為CDR試點的首單申請企業﹔寧德時代成為第3家登陸A股的“獨角獸”，也是深市乃至創業板首隻上市的獨角獸新經濟企業﹔南方、華夏、易方達、嘉實、招商和匯添富等6隻獨角獸基金，針對個人投資者開售。

當下，中國迎來前所未有的科技型企業創業熱。報告顯示，截至2017年6月30日，全球252家獨角獸企業中，中國有98家，居全球第二。而7年前，中國還沒有一家獨角獸企業。企業出現速度越來越快，在估值成長上也有加速趨勢。“獨角獸熱”背后，我們該有哪些冷思考？

“快”，成為當下“獨角獸熱”關鍵詞

當下，中國迎來了前所未有的科技型企業創業熱。根據德勤發布的《中美獨角獸研究報告》，截至2017年6月30日，全球252家獨角獸企業中，中國有98家，居全球第二。而7年前，中國還沒有一家獨角獸企業。

在數量激增的同時，獨角獸企業成長的速度同樣驚人。“快”，成為當下“獨角獸熱”中被反復提及的關鍵詞。

“獨角獸企業出現的速度越來越快，在估值成長上也有加速趨勢。過去，一個項目可能10年才能達到10億美元估值，現在可能三四年就達到了。”真格基金聯合創始人王強回憶，2006年，天使投資人隻要花不到10萬美元就可以拿下一個優質創業項目10%的股權，而今天，這個價碼漲到了200萬至300萬美元。

“快”，帶來超越上市的融資便利。“在一級市場上，獨角獸企業估值增長的速度，已經快於通過上市達到相應估值的速度，很多獨角獸公司的估值可能遠遠超過不少上市公司的估值。”王強說。

“快”的背后是資本巨浪的涌入。在第一批“80后”創業者、風雲資本創始合伙人高燃看來，今天的創業者太幸福了。“十幾年前，創業方向很窄，50萬元就能參與天使輪投資。而現在，稍成熟的項目，天使輪融資就能高達3000萬元。若是看估值，10年前中國所有創業項目的估值加在一起，恐怕都不如現在一家超級獨角獸企業高。”

“獨角獸”賺錢機會來了？

“獨角獸熱”下，不少投資者蠢蠢欲動，想從中分一杯羹。但狂熱之下，要謹慎看待“獨角獸”機會。

對於“獨角獸基金”，分析稱，市場和國家隊都在關注，但是投資者不能掉以輕心。

首先，此類產品從設計上看和定增基金非常相似，產品本身有封閉期，通過上市交易解決流動性，但是在當前股票形勢波動難測的情況下，鎖住一年甚至更久的禁售期所帶來的流動性損失是巨大的。

其次，獨角獸企業可能發生估值泡沫破裂的風險。獨角獸由於是A股市場的新生事物，因而容易引發投資者的追捧與爆炒，導致估值產生泡沫。且國內科技股的估值普遍較高，科大訊飛等企業估值均超過100倍。

對於投資“獨角獸”企業，基石資本合伙人李小紅建議，一是不追風口，專注於有巨大市場需求的行業領域，對交易有獨立的判斷﹔二是發覺有清晰護城河的行業，特別是擁有原創技術能力原創內容能力等硬技術門檻的行業，未來走得很長很遠很深的企業一定是技術公司﹔三是擁有清晰的商業化路徑或實踐，能夠在短期內把護城河優勢轉為商業化優勢的團隊。

冷思考：獨角獸企業

“不要虛胖要少壯”

“快”，也催生了一些泡沫。SK中國區總裁吳作義分析，國際上的公司私募股權投資（PE）普遍估值在7—8倍，8—9倍就很高了，而國內現在基本上PE估值都達20倍，一些熱門行業的獨角獸企業可能會更高，這相當於把未來二三十年的預期收入都折現到今天。

獨角獸企業快速衰敗的案例並非罕見。“從美國主板這一兩年的數據看，獨角獸企業消失的速度與成長的速度一樣，都是前所未有的快。”王強說。

今年1月，創業項目大魚旅行被獨角獸企業途家收購后，姚娜正在孵化她的第四個創業項目“摩爾媽媽”。姚娜說：“參與的創投項目越快實現高估值越成功，估值越高越成功，這種投資邏輯不值得提倡。因為照此邏輯，獨角獸企業最后比拼的就不是創新與經營能力，而是融資能力。創業者的精力是有限的，如果多數精力用於拿著漂亮的PPT到處參加論壇、泡飯局、搞融資，哪兒有精力去打磨和提升項目本身？”

不少創業者反映，一些獨角獸企業確實產生了消極的示范效應。投資方與創業者相互抬轎子，快速抬高估值后套利退出，而創新成果反而是速食品，沒什麼太好的營養。

“不通過改進技術、提升服務與完善商業模式來關心用戶價值、解決市場痛點，而是融資后就砸錢投廣告、買流量，以支撐銷售數據，從而在最短時間內獲得高估值，這種打激素催肥的‘獨角獸’，塊頭再大也是虛胖。”姚娜說。

在王強看來，單純的資本堆積不出獨角獸企業，非理性估值也是存在的，但對於這一現象要辯証看待。

“大量資本涌入，催生了更多新技術、新產業，讓用戶受益，而資本市場的無形之手也會加速優勝劣汰，留下堅強的生命體，讓劣質企業最終消失，讓那些資本邏輯不清晰的投資者損失，這對於培育市場是無害的。”王強說，從做大創新創業基數的角度講，資本垂青獨角獸企業是有價值的。“就像足球事業一樣，踢球的人多了，才能更好地選拔出優秀選手，否則就隻能‘矬子裡拔將軍’。”

理性看待獨角獸高估值的風險

獨角獸大熱到底是資本市場蓬勃發展的新動能，還是市場炒作的噱頭。如何看待近期大批涌現的獨角獸熱潮，對市場又將帶來哪些影響呢，來聽聽各方機構的觀點。 安信証券表示，挖掘獨角獸的機會需要從多維度、多層面進行分析。一方面是創新能力和不可替代性，即建立起競爭壁壘和較高的准入門檻，一般是各大細分行業的龍頭﹔另一方面是可觀的成長性，主要是指未來持續成長，特別是超預期成長。

華泰証券在研報中表示，下半年次新股板塊將是新經濟政策直接受益的板塊。次新股將成為獨角獸公司密度最大的板塊，帶來不可忽視的投資機會。如果說2017年市場的主線是尋找確定性，那麼2018年無疑要擁抱新經濟和獨角獸。今年以來關於新經濟、獨角獸的政策轉向是A股市場重獲活力的起點，由此發生的制度性變革將產生深遠影響。

湘財証券指出，市場對於“獨角獸”企業有著更高的期許和估值，市場溢價通常處於較高的水平，而投資者也需要承擔相應的市場風險和溢價風險。獨角獸能否體現出較高的成長性和盈利能力，長期來看，還是需要市場來証明，如果企業的成長最終被証偽，這樣的高估值也就難以持久。

最看好的“獨角獸”，在哪個行業？

下面是網友的留言↓↓↓

網友“大衛”說：我看好的獨角獸，就是醫藥醫療、互聯網數據和互聯網金融！

網友“誰與爭鋒”說：我最看阿裡巴巴類型的股票，新經濟龍頭！

網友“海的另一半”說：我看好教育和養老，因為市場規模足夠大，裝得下各種獨角獸。

網友“淘米”說﹔我比較關注兒童互聯網行業，可能會有獨角獸出沒。這個視角很獨特。

網友Syz說：最看好的獨角獸，應該在芯片行業。

網友“百年孤獨”說：我看好污水處理。

網友“海之情”：看好工業互聯網行業。

網友“鳳凰涅槃”說：行業龍頭白馬就是獨角獸！

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