作為白酒龍頭的貴州茅台，三季報數據發布后，股價跌停把茅台推上了風口浪尖。營收淨利保持了兩位數增長，然而，資本市場卻不買賬，茅台緊急發聲，表態公司基本面沒有變化。

大跌之下，是機遇還是拐點的爭論激戰正酣，那麼，茅台三季報業績增速放緩的背后，如何解讀？茅台“暴雷”了嗎？

前三季度營收創歷史新高

根據貴州茅台發布的2018年三季報業績數據顯示，在報告期內，公司實現營業收入522.42億元，同比增長23.07%﹔實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為247.34億元，同比增長23.77%。從單季度來看，第三季度，貴州茅台實現營業總收入197.2億元，同比增長 3.8%，實現歸屬於母公司的淨利潤為89.7億元，同比增長2.7%。

另外，在報告期內，茅台酒的銷售額達到462.65億元，系列酒為59.33億元。按照銷售渠道來看，通過直銷實現銷售收入38.7億元，批發渠道收入為483.2億元﹔按照地區劃分來看，國內實現銷售收入504.55億元，國外收入17.4億元。

另外，查閱貴州茅台2013年至2017年的三季報數據顯示（78.6億元、75.57億元、75.45億元、87.95億元、189.9億元），2018年茅台第三季度以522.42億元的營收金額，創下公司歷史新高。

然而，就是這樣一份三季報數據的出爐，茅台股價在資本市場上卻走出了跌停板。對此，有券商分析人士認為，茅台“第三季度實際表現與預期高增長出現的偏差”，進一步加劇了資本市場的悲觀情緒。“偏差”在於營收增速下滑，相比前兩季度增長32%、46%，三季度營收僅增長3.8%﹔相比前兩季度增長39%、42%，三季度淨利僅增長2.7%。

事實上，茅台第三季度增幅大幅下滑實屬正常，首先，茅台2017年三季報實現了營收增長59.40%和淨利潤增長的60.31%的雙高增，但2017年上半年營收和淨利潤的增長僅僅是33.11%和27.81%﹔也就是說，茅台在去年依靠7月份-9月份的投放把三季報的增長率幾乎拉升了一倍有余，2017年同期的基數已經太高。

去年茅台業績爆發的原因在於放量，但是茅台的產量是由5年前的基酒產能決定的，難以迅速調節。根據茅台最新公布的三季報粗略計算，在第三季度，廠家對外投放的茅台酒約在8202噸，這樣的投放量較去年同期少了約1442噸。

在業內人士看來，今年以來飛天茅台需求持續火熱，廠家在上半年針對市場供求超額投放。上半年放量大，三季度必然有所回收，即使如此，今年前三季度的總投放量依然超過2017年同期。但是市場往往是線性思維，茅台去年增長40%，今年不增長個40%就“低於預期”了。

“上半年發貨進度較快，下半年任務相對輕。公司合理控制發貨節奏，同時通過系列酒核心大單品年份化的形式，刺激產品的提價。價格方面的提升是略超預期的，全年計劃任務有望超額完成。”太平洋証券分析師黃付生、鄭漢鎮在研究報告中如此表示。

公司表態生產經營正常

對於貴州茅台三季度業績表現，白酒專家鐵犁接受記者採訪時表示，茅台三季報業績是真實的表現，茅台還是茅台，公司基本面沒有發生變化，市場銷售沒有發生的變化，公司的發展軌跡沒有變。

面對市場的質疑，10月30日，貴州茅台對外發布了一則生產經營情況的公告：公司目前生產、銷售正常，內外部經營環境未發生重大變化，整體生產經營態勢穩定，基本面沒有改變。

茅台表示，2018年前三季度，公司經營業績符合公司預期。全年預計，公司能順利完成年度計劃並有望超額完成，可繼續保持持續穩定健康發展勢頭。

事實上，對於茅台整體業績及未來走勢，公司掌門人李保芳早就“胸有成竹”。而此時的茅台，僅僅是李保芳時代的開始。

早在今年7月份，茅台集團黨委書記、董事長、總經理李保芳對外表示，茅台集團實現900億元的銷售目標並無懸念，而作為集團業績支柱板塊的股份公司，在銷售方面顯然已是“成竹在胸”，在接下來的時間裡，按部就班推進市場工作也是最合理的選擇。

而從記者的市場調查來看，貴州茅台酒一直處於缺貨狀態，經銷商緊隨廠家的戰略步伐，市場銷售環節形成了穩健的銷售體系，另外，對於市場的供應，茅台的發貨節奏也是有張有弛。不管從茅台內部會議上還是在券商分析師的研究報告中，對於茅台未來發展，釋放出的信號都是積極，持續向好的。

10月8日，華創証券分析師董廣陽、方振在研究報告中表示，通過參加貴州茅台公司臨時股東大會，在股東會交流環節中，茅台公司領導認為白酒行業仍處新的上升周期，高端白酒市場仍受益居民收入提升而逐步擴大。

上述分析師在研究報告中稱，從近期的渠道反饋來看，在加大供應背景下，批價仍穩定在1700元以上，足見旺季需求的有力支撐。

在業內專家看來，茅台的業績的增長是要靠量與價的驅動，在需求與價格穩定的前提下，主動權仍掌握在茅台手裡。此次“增速回落”更像是茅台“有意為之”，是在充分考慮各種因素之下作出的“理性回調”。

事實上，今年5月份，茅台正式進入“李保芳時代”，在沖刺千億茅台集團目標的路上，茅台的成長邏輯沒有變，茅台的生態圈沒有變化，“李保芳時代”的茅台才剛剛開始。

有業內專家認為，對於茅台這樣極其優質的企業，股價波動信息和市場原因大過企業本身，甚至此次的理性回調造成的股價下落，是千載難逢的增持機會。正所謂“歷史上茅台每一次回調都是買入良機”。

事實上，經過兩天的下跌之后，貴州茅台股價昨日漲幅4.75%，公司股價報收於548.9元/股。茅台依然是A股市場的第一高價股。（記者 夏芳）

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